Glen Anderson bavi se posredovanjem trgovine dionicama privatnih kompanija od 2010. godine, kada je broj institucionalnih investitora fokusiranih na privatno tržište mogao biti prebrojan na prste. Danas, kako kaže, postoji tisuće takvih investitora.
Kao predsjednik investicijske banke Rainmaker Securities, koja se isključivo fokusira na privatna tržišta vrijednosnih papira i olakšava transakcije u otprilike 1.000 dionica, Anderson ima jedinstven uvid u jedno od najuzbudljivijih razdoblja u povijesti sekundarnog tržišta. Trenutno, smatra, narativ ima tri glavna aktera: Anthropic, OpenAI i SpaceX.
Glavna poanta: priča je složenija nego što nas naslovi sugeriraju.
Andersonovo mišljenje o Anthropic-u slaže se s onim što je Bloomberg prijavio ranije ovog tjedna: potražnja za dionicama ove kompanije postala je gotovo neutaživa. Bloomberg je citirao Kena Smythea, osnivača i izvršnog direktora Next Round Capital, koji je rekao da su kupci njegovoj firmi naznačili da imaju 2 milijarde dolara gotovine spremne za ulaganje u Anthropic, dok otprilike 600 milijuna dolara dionica OpenAI koje investitori pokušavaju prodati još uvijek nije našlo kupce.
Anderson vidi nešto slično u Rainmakeru. “Najteže dionice za nabaviti na našem tržištu su dionice Anthropic-a,” rekao je jučer za TechCrunch iz svog doma u Miamiju. “Jednostavno nema prodavača.”
Anderson smatra da je dio tog povećanog interesa rezultat javnog sukoba Anthropic-a s Ministarstvom obrane — događaj koji se isprva činio lošom viješću za kompaniju, ali je na kraju postao blagoslov. “Aplikacija je postala popularnija, ljudi su se okupili oko kompanije kao heroja, suprotstavljajući se velikoj vladi,” rekao je. “Mislim da je to pojačalo priču i učinilo je još razlikovanijom od OpenAI.”
Ta razlika postaje sve značajnija investitorima koji se kreću tržištem gdje je godinama prevladavala logika ulaganja u sve. Anderson napominje da mnogi institucionalni investitori još uvijek žele izloženost i prema Anthropic-u i OpenAI-u. “Presuda još uvijek nije donesena,” rekao je, o kojem će AI modelu na kraju pobijediti – ali momentum, barem na sekundarnom tržištu, se promijenio.
To ne znači da je OpenAI pao s litice. Anderson se blago protivi binarnom tumačenju situacije. “Ne bih rekao da je to razgovor jedan ili drugi.”
Ali uzbuđenje nije prisutno. “To nije ni približno tako vibrirajuće tržište kao Anthropic trenutno,” priznao je.
Što se tiče procjene, Anderson je u velikoj mjeri potvrdio Bloombergovo izvješće da se dionice OpenAI na sekundarnom tržištu trguju kao da je kompanija procijenjena na 765 milijardi dolara — značajan popust u odnosu na novu procjenu kompanije od 852 milijarde dolara.
OpenAI se također pokušava nametnuti s kontrolom nad sekundarnim trgovanjem. “Ljudi bi trebali biti izuzetno oprezni prema bilo kojoj firmi koja tvrdi da ima pristup dionicama OpenAI-a, uključujući i putem SPV-a,” rekao je glasnogovornik OpenAI-a za Bloomberg, napominjući da je kompanija uspostavila autorizirane kanale preko banaka bez naknada, kako bi se suprotstavila onome što opisuje kao model brokera s visokim naknadama.
Možda je značajno — barem za sada — da su banke uključujući Morgan Stanley i Goldman Sachs počele nuditi dionice OpenAI-a svojim klijentima s visokim neto vrijednostima bez naplate naknada, prema Bloombergu. Goldman, s druge strane, naplaćuje svoje uobičajene naknade — često 15% do 20% od profita — za klijente koji traže izloženost Anthropic-u.
Ono što nijedna od ovih situacija ne uzima u obzir je SpaceX, koji se izdvaja usred promjene sentimenta oko ovih drugih moćnih brendova. Anderson ga opisuje kao jedno od rijetkih imena u Rainmakerovom univerzumu koje nikada nije doživjelo kaznu koja je pogodila veći dio privatnog tržišta između 2022. i 2024. godine, razdoblja kada su dionice mnogih privatnih kompanija pale 60% do 70% s vrhova (nakon što su im procjene porasle jednako brzo).
Raketan i satelitski div je “približno konstantno rastao”, rekao je Anderson.
Anderson, koji, naravno, ima ekonomski interes u laskanju kompaniji i njenim ranijim investitorima, pripisuje upravljanje SpaceX-a discipliniranim cijenama i neiskorištavanju svake posljednje kune iz svake runde financiranja ili ponude. “Mnogo kompanija će pasti na iskušenje maksimiziranja cijene svojih dionica u svakoj rundi,” rekao je. “Problem je što to ne ostavlja prostora za grešku.”
SpaceX, s druge strane, igrao je konzervativno, “ne postajući previše pohlepan”, a isplata za ranije investitore bila je ogromna. “Možete zamisliti ako je netko ušao 2015. godine kakav bi dobitak sada imao,” rekao je Anderson.
Da bismo pobliže pojasnili tu izjavu: SpaceX je procijenjen na otprilike 12 milijardi dolara 2015. godine, kada su Google i Fidelity zajednički uložili 1 milijardu dolara u kompaniju. Netko tko je ušao po toj cijeni sada sjedi na dobitku od više od 100 puta, s kompanijom procijenjenom na više od 1 trilijun dolara prije planirane IPO-a.
Ta IPO je sada na pomolu, čini se. SpaceX je ovaj tjedan povjerljivo podnio zahtjev za inicijalnu javnu ponudu, postavljajući scenu za ono što bi moglo biti jedno od najvećih tržišnih debija u povijesti, s Elonom Muskom navodno naumom prikupiti između 50 i 75 milijardi dolara, moguće u lipnju. Samo je debi Saudi Aramca 2019. godine, koji je procijenio energetskog diva na 1,7 trilijuna dolara, bio blizu.
Ne iznenađuje, da je navodni zahtjev već promijenio dinamiku sekundarnog tržišta za dionice SpaceX-a, prema Andersonu. “Danas sam vidio poplavu investitora SpaceX-a koji mi dolaze govoreći, ‘Možete li mi dati SpaceX?’” primijetio je. “Bila je to vrlo aktivna kupovna strana.” Ali ponuda se smanjuje. Što se kompanija više približava IPO-u, to manje poticaja postoje za postojeće dioničare da prodaju jer mogu vidjeti događaj likvidnosti na horizontu.
Tu stvari postaju pomalo riskantne za OpenAI i Anthropic. Obje kompanije navodno istražuju javne ponude i signalizirale su da bi mogle krenuti ove godine. No, SpaceX, podnoseći zahtjev prvi, će testirati apetit tržišta na velik način, a Anderson sugerira da će onaj tko slijedi biti u nepovoljnom položaju. “SpaceX će upiti mnogo likvidnosti,” rekao je odlučno. “Postoji samo toliko novca namijenjenog IPO-ima.” Prvi pokretač dolazi do pojilice prvi; oni koji slijede suočavaju se s većim nadzorom i, potencijalno, manje kapitala.
To je dinamika koja se pojavljuje u svakoj takozvanoj vertikali i od koje AI kompanije nisu potpuno imune, unatoč pažnji koja im se trenutno posvećuje. Preuranite svoj IPO i vi ste taj koji testira receptivnost tržišta. Čekajte da netko drugi ide prvi, i mogli biste otkriti da su najveći čekovi već potpisani.
Možete čuti više našeg intervjua s Andersonom u nadolazećoj epizodi podcasta StrictlyVC Download, koji izlazi svakog utorka. U međuvremenu, provjerite nedavne epizode, uključujući one s Whoop CEO-om Willom Ahmedom i investitorom Billom Gurleyjem.
